تخيل شركة تبيعك المعدات، وتستثمر الأموال في مشروعك، ثم تستأجر منك ما تبنيه بها. إنها موردك ومستثمرك وعميلك في آن واحد.
يُعرف ذلك بالتمويل الدائري.
وقد تبنت العديد من شركات الذكاء الاصطناعي، بما في ذلك Microsoft وAmazon وGoogle وNvidia، نسخة من هذه الطريقة المبهمة للتمويل.
يستثمر مورد الرقائق في عميل مثل شركة بناء مراكز البيانات، وينفق العميل الأموال على رقائق المورد، وتبلغ الشركتان عن نمو.
أظهر تحليل أجراه أحد البنوك المركزية أن 55.2% من الاستثمارات في شركات الذكاء الاصطناعي جاءت من شركات ذكاء اصطناعي أخرى.
ما ليس واضحاً للمستثمرين أو السوق هو مقدار ما يتم دفعه من طفرة الذكاء الاصطناعي هذه من خلال الطلب الحقيقي من المستخدم النهائي - ومقدار ما قد يكون فقاعة. الأمر كله يعود إلى شركة Nvidia.
لنأخذ شركة Nvidia كمثال. تستثمر الشركة الرائدة عالمياً في صناعة الرقائق الإلكترونية في شركة OpenAI المالكة لـ ChatGPT لدعم مراكز البيانات المليئة برقائق Nvidia.
ستستثمر شركة Nvidia مبلغ 30 مليار دولار أمريكي في جولة تمويل خاصة في OpenAI وستقدم ضمانًا يصل إلى 105 مليار دولار أمريكي لمركز بيانات OpenAI في ولاية أوهايو، بالإضافة إلى الاستثمار في الشركة التي تقوم ببنائه.
يساعد ذلك شركة OpenAI على البقاء أفضل عميل لشركة Nvidia، ولكنه يثير أيضًا السؤال التالي: هل تدعم شركة تصنيع الرقائق السوق؟
استثمرت شركة Nvidia في شركات الذكاء الاصطناعي الأخرى أيضًا، بما في ذلك ما يصل إلى 10 مليارات دولار أمريكي في شركة Anthropic ، مطورة برنامج Claude.
اشترت الشركة أسهماً بقيمة ملياري دولار أمريكي في شركة CoreWeave المزودة لخدمات الحوسبة السحابية لمساعدتها على تسريع بناء مصانع الذكاء الاصطناعي التي تستخدم تقنية Nvidia.
في المجمل، أبرمت شركة Nvidia أكثر من 50 صفقة استثمارية مختلفة في شركات الذكاء الاصطناعي في عام 2024 وحده.
بعض هذه الصفقات تُنفذ على مراحل تمتد لسنوات أو لا تزال مفتوحة النهاية. لكن هذه الصفقات الدائرية تُساعد على تسريع وتيرة تطوير الذكاء الاصطناعي أكثر مما كان ممكناً لولا تمويل شركة Nvidia.
القصة الأسترالية – Firmus
تُقدّم شركة Firmus، المتخصصة في بناء مراكز البيانات، والتي تخلّت الأسبوع الماضي بشكلٍ مفاجئ عن خططها للإدراج في بورصة الأوراق المالية الأسترالية، مثالاً محلياً على ذلك. وتتولى شركة Nvidia جميع الأدوار الثلاثة لصالح Firmus.
المستثمر: استثمرت شركة Nvidia لأول مرة في شركة Firmus Technologies من خلال عملية جمع رأس مال بقيمة 330 مليون دولار أسترالي في سبتمبر 2025 لتمويل مراكز البيانات في تسمانيا. ثم شاركت كمستثمر حالي في جولتي تمويل إضافيتين، الأولى في أبريل 2026 والثانية في أغسطس 2026، حيث بلغت قيمة تمويل Firmus ملياري دولار أمريكي. ولم تفصح Nvidia عن حجم استثمارها.
المورد: تخطط شركة Firmus لبناء مراكز بيانات باستخدام منصة DSX AI من Nvidia ، والتي تجمع بين الرقائق والشبكات والبرمجيات لتوفير سعة الحوسبة.
العميل: وقّعت شركة Firmus عقدًا مع شركة Nvidia لإنشاء مركز بياناتها في باتام، إندونيسيا، بقيمة تصل إلى 30 مليار دولار أمريكي على مدى ست سنوات . في الوقت نفسه، تم اختيار شركة OpenAI (التي تربطها علاقة قائمة مع Nvidia) كعميل رئيسي في مراكز بيانات Firmus في ماليزيا.
تؤدي هذه الصفقات الدائرية أيضاً إلى زيادة المخاطر
تُؤدي هذه الحلقة نفسها إلى تركيز المخاطر. فمع قيام شركة Nvidia بدور المستثمر والمورد والممول في قطاع الذكاء الاصطناعي، يُمكن أن تنتشر المشاكل في شركة واحدة بسرعة إلى الشركات الأخرى. كما يُؤدي ذلك إلى تعقيد عمليات التقييم.
فعلى سبيل المثال، أُثيرت تساؤلات حول طريقة شركة OpenAI في الإبلاغ عن إيراداتها. وتراجعت أسهمها الأسبوع الماضي عندما ذكرت صحيفة Financial Times أن إيراداتها السنوية أقل بمقدار 20 مليار دولار أمريكي مما أعلنته الشركة.
حذر بنك الاحتياطي الأسترالي في مراجعته الأخيرة للاستقرار المالي من وجود "جيوب" من الشركات ذات المخاطر العالية، بما في ذلك تلك التي تستخدم ترتيبات تمويل مبهمة أو دائرية، حيث يقدم مصنعو الرقائق التمويل للشركات التي تشتري منتجاتهم.
وحذر بنك الاحتياطي الأسترالي من احتمال انفجار فقاعة الذكاء الاصطناعي، قائلاً:
قد يكون أحد المحفزات المحتملة هو التحول في المشاعر تجاه طفرة الاستثمار في الذكاء الاصطناعي، والتي تتغذى بشكل متزايد على توقعات النمو السريع والمستدام للأرباح ودورة تمويل الديون التي أصبحت أكثر غموضًا ودائرية.
يكمن القلق في أن جميع المكاسب تقريباً في سوق الأسهم الأمريكية كانت مدفوعة بشركات الذكاء الاصطناعي.
في وول ستريت، ساهمت شركات تصنيع الرقائق بنحو 70% من إجمالي المكاسب في عام 2026 لمؤشر ستاندرد آند بورز 500، وأصبحت شركة Nvidia الآن أكبر شركة منفردة في المؤشر بنسبة 8.06% تقريبًا من المؤشر.
هذا يجعل السوق هشًا. إذا بدأ المستثمرون بالتشكيك في قدرة OpenAI والشركات المماثلة على تحقيق إيرادات كافية من العملاء للوفاء بالتزاماتها، فستتأثر Nvidia سلبًا من جانبين: أولًا، من خلال انخفاض المبيعات المتوقعة، وثانيًا، من خلال انكشافها التمويلي على هذه الشركات نفسها. سيؤدي ذلك إلى تراجع السوق ككل، نظرًا لثقلها في المؤشر الرئيسي.
سيشعر الأستراليون بذلك أيضاً. فنحو 90% من الأسر معرضة لأسهم شركات الذكاء الاصطناعي ، وذلك بسبب امتلاكها أسهماً أمريكية من خلال صناديق التقاعد الخاصة بها.
مسألة توقيت
لا يعني أي من هذا أن طفرة الذكاء الاصطناعي وهمية. المسألة تتعلق بالتوقيت.
تراهن شركات Nvidia وOpenAI وFirmus على أن الإيرادات المستقبلية من المستخدمين والشركات ستنمو بوتيرة سريعة كافية لتغطية تكاليف التوسع الهائل الحالي في مراكز البيانات. وحتى ذلك الحين، يتولى المستثمرون والمقرضون وشركات بعضهم البعض سدّ فجوة التمويل.
ثمة مقارنة تاريخية مع طفرة الاتصالات في التسعينيات. ففي ما كان يُعرف آنذاك بـ"الاقتصاد الجديد"، قامت شركات تصنيع المعدات، مثل Cisco Systems، بتمويل العملاء لشراء معداتها. وقد تم مدّ كميات هائلة من الألياف الضوئية في وقت مبكر جدًا، وتكبّد المستثمرون خسائر فادحة عندما انفجرت فقاعة سوق الأسهم.
لكن تلك الألياف استمرت لعقود. أما أحدث رقائق الذكاء الاصطناعي، فلا يتجاوز عمرها الافتراضي بضع سنوات. وإذا تأخرت الإيرادات والطلب المتوقعان من الشركات والمستهلكين أو كانا أقل من التوقعات، فسيتحمل المساهمون وصناديق التقاعد الخسائر.
